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来源：国泰君安证券研究
6月美联储会议前，市场主要的关注点大致有五个：①点阵图对2023年加息预期是否会上修？②美联储是否会释放开始考虑削减QE的信号？③美联储“通胀是暂时性”的立场是否会松动？④非农新增就业连续两个月不及预期，是否会让美联储对经济和就业前景出现调整？⑤在美联储隔夜逆回购规模飙升的背景下，是否会对利率走廊进行技术性调整？
从结果来看，点阵图和经济预测一开始让市场“吓了一跳”，但鲍威尔在新闻发布会上的表态依然鸽派，因此美联储骨子里的鸽派并未逆转。我们维持下半年美联储政策转向节奏偏慢的判断。
本次会议最大的超预期就是点阵图，点阵图预测显示超七成官员预计2023年加息且超六成官员预计至少两次加息。但鲍威尔很快就为加息预期降温，市场冲击有所缓解。
本次会议没有释放开始考虑削减QE的信号，也符合市场预期。我们认为，美联储最早在9月会议释放考虑削减QE信号，在12月会议上正式宣布削减QE，在2022年1月开始正式执行。
美联储坚守“通胀是暂时性”的立场，但口吻上也开始逐渐承认通胀风险。上修2023年通胀预期的举动，既释放了货币政策中长期走向正常化的信号，也回应了市场对其通胀“不作为”的批评，稳定了市场通胀预期。
非农新增就业连续两个月不及预期，但美联储对就业复苏前景依然很乐观。而我们则倾向于认为，下半年就业复苏将会是一个缓慢的过程，主要基于两点，一是高财政补贴下低收入人群就业意愿的抬升不是一蹴而就的，二是疫苗接种速度放缓导致全民免疫时点进一步被推迟。
技术性上调利率走廊上下限并不意外，不宜过分解读为加息信号。2020年1月美联储就曾通过提高利率走廊上下限来引导货币市场利率，市场也并未将此解读为加息信号。
我们认为，6月FOMC会议没有改变美联储“长期走向收紧、短期维持宽松”的方向，反而强化了这一判断。我们维持下半年美联储政策转向节奏偏慢的判断，美债利率上行空间不大，一旦就业改善不及预期、通胀预期加速回落，反而存在超预期下行的可能性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《不一样的“鹰味”：鹰头鸽尾》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《不一样的“鹰味”：鹰头鸽尾》
发布时间：2021年6月17日
发布机构：国泰君安证券研究所
报告分析师：
覃 汉 (国君固收)证书编号S0880514060011
潘 琦 (国君固收) 证书编号S0880120020011
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